特斯拉股价收涨超3%：马斯克父亲劝儿子低头

此外，2024年合肥维信诺应收账款余额达(dá)43.48亿元，较(jiào)2023年同期增长22.93%。值得注意的(de)是，其应收款项中约84.73%来自(láizì)维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技(kējì)有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。

近日，维信诺（002387.SZ）计划(jìhuà)斥资逾60亿元的重大资产重组事项再生波折，交易进程面临新的不确定性(bùquèdìngxìng)。

5月30日，维信诺(wéixìnnuò)发布公告称，因交易(jiāoyì)对方拟对部分交易方案作出调整，相关调整内容需与上市公司进一步(jìnyíbù)协商并履行内部决策程序。鉴于相关工作无法在5月31日前完成(wánchéng)，公司已向深圳证券交易所申请继续中止审核一个月，待新交易方案确定后，将及时提交(tíjiāo)更新材料并申请恢复审核。

此前，3月31日，维信诺的重组事项因财务资料及评估(pínggū)资料有效期(yǒuxiàoqī)届满需补充提交，已被深交所中止审核(shěnhé)。根据相关(xiāngguān)规定，维信诺应于两个月内（即5月31日前）补充提交相关资料，否则深交所将终止审核。

此次维信诺(wéixìnnuò)选择(xuǎnzé)在截止日前夜以"方案调整"为由申请二次延期，这种"技术性中止"操作虽符合监管规则(guīzé)，却折射出交易推进的被动性。市场不免质疑，若核心(héxīn)条款已达成共识，为何需反复调整并拖延程序？

根据(gēnjù)最新披露的(de)合肥维信诺资产(zīchǎn)评估报告，采用资产基础法评估，其股东全部权益(quányì)价值最终(zuìzhōng)确定为158.95亿元。值得注意的是，合肥维信诺此前已进行过(guò)两次资产评估，标的资产估值分别为164.30亿元和149.06亿元，对应的交易价格分别为65.61亿元和60.98亿元。维信诺在公告中表示，估值变动主要源于资产价格波动、汇率变动以及设备购置成本下降等客观因素。

基于上述情况，市场推测5月30日交易方案(fāngàn)的调整或与最终交易价格(jiāoyìjiàgé)的确认密切相关，预计交易价格将在60.98亿元(yìyuán)至65.61亿元的区间内波动。

6月5日，新刊财经就相关问题向维信诺科技股份有限公司(yǒuxiàngōngsī)发去采访函，截至发稿未获回应(huíyìng)。

重组历时两年半仍(réng)未落地

实际上，此次重大资产重组事项早在2023年初(niánchū)便已披露预案。维信诺计划通过发行股份(gǔfèn)(gǔfèn)及支付现金的(de)方式，向具有合肥国资背景的合肥合屏投资有限公司（以下(yǐxià)简称(jiǎnchēng)“合屏公司”）、合肥芯屏产业投资基金(jījīn)（有限合伙）（以下简称“芯屏基金”）、合肥兴融投资有限公司（以下简称“兴融公司”）收购其合计持有的合肥维信诺40.91%股权。叠加维信诺自身原本持有的18.18%股份，交易完成后，维信诺将实现对合肥维信诺的控股。

合肥维信诺原由维信诺于2018年(nián)9月注册成立，初创时维信诺(shíwéixìnnuò)100%控股(kònggǔ)。成立仅三个月后，合肥维信诺即进行增资扩股，引入合屏(hépíng)公司、芯屏基金、兴融公司三家合肥国资股东，三家股东认缴出资比例均(jūn)为27.27%。然而，截至(jiézhì)2024年12月31日，合屏公司与兴融公司并未完全履行实缴义务，已实缴金额均为29.6亿元，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部实缴。

图片(túpiàn)来源于：维信诺公司公告

根据交易草案，维信诺收购合肥维信诺的支付方式包括现金对价与股份对价。其中，股份对价系直接向三家合肥国资(guózī)公司定向发行股份；现金对价虽以现金形式(xíngshì)支付，但资金来源仍依赖定向增发(zēngfā)募集。

深层来看，维信诺重组(chóngzǔ)模式暴露出地方产业资本与(yǔ)上市公司协同中(zhōng)的潜在道德风险。国资股东在产业培育期以有限资金撬动上市公司资源，待标的资产成熟后通过重组实现退出，而上市公司则需承担募资压力与估值争议。若缺乏透明化的决策机制与公允的定价标准，或将演变为(wèi)损害中小投资者(tóuzīzhě)利益的制度性漏洞。

事实上，在维信诺重大资产重组(zīchǎnchóngzǔ)推进(tuījìn)过程(guòchéng)中，深圳证券交易所(shēnzhènzhèngquànjiāoyìsuǒ)上市审核中心曾要求公司补充披露(pīlù)三家具有合肥国资背景的股东（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）入股时(shí)签署的投资协议中，是否存在“持有期收益、退出时点、退出方式、退出价格”等特殊条款或约定。同时，深交所还要求上市公司说明各主要股东之间是否存在其他关联关系、一致行动安排或潜在利益安排。

针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资股东入股协议中存在“退出条款”，并表示各股东之间不存在其他关联关系(guānxì)。然而，自重组预案发布至今(zhìjīn)已逾(yú)两年半，三家国资公司持有合肥维信诺股份也(yě)已长达六年半，但重组方案却迟迟未能通过监管审核。

截至目前，深交所上市审核中心已对维信诺进行了(le)三轮问询，交易所亦先后四次中止审核。其中，两次中止因财务数据过期导致(dǎozhì)，另两次则因财务审计机构受到中国证监会限制业务活动的(de)处罚。

标的公司营收翻倍扭亏，关联方往来(wǎnglái)密切

根据5月(yuè)30日披露的审计报告显示(xiǎnshì)，合肥维信诺2024年(nián)业绩表现与自身造血能力显著改善，全年实现营收(yíngshōu)104.45亿元，较2023年增长113%，净利润达7.32亿元，成功实现扭亏为盈。然而，财务数据背后潜藏的结构性风险不容忽视。

截至2024年末，合肥(héféi)维信诺固定资产账面价值(jiàzhí)达260.44亿元，同比激增938%，主要源于在建工程转入237.68亿元。根据(gēnjù)会计准则，转固资产需(xū)按直线法计提折旧，预计2025-2028年每年新增折旧费(zhéjiùfèi)用高达20.89亿元。这一规模相当于2024年净利润的2.85倍，将显著削弱其短期盈利能力(nénglì)，并加剧未来净利润的波动风险。

此外，2024年合肥维信诺应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意(zhídezhùyì)的是，其应收款项中约84.73%来自(láizì)维信诺股份，7.24%来自合肥国显(guóxiǎn)科技有限公司（维信诺持股(chígǔ)20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。这一客户(kèhù)结构表明，合肥维信诺与上市公司体系内关联方存在大量交易往来，业绩受关联交易定价、信用政策(zhèngcè)及结算周期(zhōuqī)影响显著，财务数据的独立性与公允性面临挑战。

图片来源于(láiyuányú)：维信诺公司公告

2022-2024年，合肥维信诺经营性现金流净额分别为(wèi)-1.42亿元、-9.62亿元、0.54亿元，累计(lěijì)净流出10.5亿元，持续的资金(zījīn)缺口(quēkǒu)进一步加剧了(le)维信诺的流动性压力，并对其偿债能力构成潜在威胁。值得注意的是，同期维信诺净利润合计为8.63亿元，与现金流方向显著背离，反映(fǎnyìng)出其盈利质量与现金创造能力存在结构性错配，可能源于应收账款周转效率低下、存货积压或资本性支出压力等(děng)因素。

截至2024年末，合肥维信诺货币资金(zījīn)与交易性金融资产合计18.47亿元，其中约2.78亿元为受限资金，而一年内到期的非流动(liúdòng)负债、短期(duǎnqī)借款、应付账款及其他应付款合计达95.12亿元，短期偿债缺口较大，流动性风险(fēngxiǎn)显著(xiǎnzhù)上升，若外部融资渠道受阻或关联方资金支持不足，可能面临债务违约风险。

四年累亏137亿，流动性风险高企(gāoqǐ)

而上市公司维信诺这边财务状况也不容乐观。维信诺前身为黑牛食品，于2016年完成业务剥离并全面(quánmiàn)转型至OLED显示(xiǎnshì)领域，当前主营业务涵盖OLED小尺寸、中尺寸显示器件及(jí)Micro-LED显示屏的研发、生产(shēngchǎn)与销售，产品应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示及超大尺寸显示等场景(chǎngjǐng)。

4月29日，维信诺发布公告称，公司2025年第一季度实现营业收入18.15亿元，同比(tóngbǐ)仅增长1.01%，增速较2024年全年33.80%的(de)增幅显著回落；同期净亏损(kuīsǔn)5.30亿元，同比减亏15.86%，扣非后净亏损5.89亿元，同比减亏9.42%。尽管亏损幅度(fúdù)有所收窄(shōuzhǎi)，但营收增速放缓或折射出消费电子终端需求(xūqiú)阶段性疲软及行业竞争加剧的双重压力。

拉长(lācháng)时间维度观察(guānchá)，维信诺自(zì)2017年转型(zhuǎnxíng)OLED业务以来，盈利表现持续低迷。2021-2024年，维信诺累计亏损达137.42亿元；若剔除非经常性损益，自2017年起已连续8年处于亏损状态。

其核心症结在于销售毛利率(máolìlǜ)长期处于低位，甚至陷入“越卖越亏”的恶性循环。Wind数据显示，维信诺销售毛利率自2020年(nián)创下27.07%的峰值后持续下滑，2023年一度(yídù)跌至-35.3%，尽管2025年一季度回升至0.71%，但仍远低于行业盈亏平衡线，难以支撑其实现真正意义上(shàng)的扭亏为盈。维信诺则将盈利(yínglì)困境(kùnjìng)归因于显示行业的重资产、高折旧及高研发投入特性，叠加消费电子终端需求承压、产品价格下行(xiàxíng)等多重因素。

此外，截至2025年一季度末，维信诺账面货币资金余额为68.16亿元(yìyuán)，交易性金融资产1.96亿元；而同期短期借款(jièkuǎn)、一年(yīnián)内到期的非流动负债及应付(yìngfù)票据与应付账款规模分别(fēnbié)达63.18亿元、50.35亿元、88.75亿元，三项合计202.28亿元，远超现金储备，流动性风险显著加剧。在(zài)此背景下，维信诺资金链或已难以支撑产能扩张(kuòzhāng)与重大投资，其(qí)收购合肥维信诺的交易资金全部依赖股份增发融资，进一步凸显其内生造血能力不足与外部融资依赖性。

值得注意(zhídezhùyì)的是，维信诺资产负债率自2020年的49.43%持续攀升至2025年的81.06%，杠杆率显著高于行业平均水平。其债务扩张(kuòzhāng)主要源于AMOLED面板生产线的持续投入(tóurù)。

维信诺第8.6代(dài)AMOLED生产线(shēngchǎnxiàn)项目与合肥建翔(jiànxiáng)投资有限公司(yǒuxiàngōngsī)（以下简称“合肥建翔”）及合肥鑫城控股集团有限公司（以下简称“合肥鑫城”）签署合作协议，项目总投资额达550亿元，其中股权投资330亿元、债务融资220亿元。

值得关注的是，该项目的(mùdì)合作模式与(yǔ)此前合屏(hépíng)公司、芯屏基金及兴融公司增资合肥(héféi)维信诺的路径高度相似：一方面(yìfāngmiàn)，合作方(hézuòfāng)均为合肥国资背景企业；另一方面，项目股权结构中合肥国资占据主导地位，维信诺则为参股方。根据公告，项目首期注册资本金20亿元，维信诺出资4亿元，占比仅为20%；其余首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。

可以合理预期的是，未来合肥建翔、合肥鑫城或将面临与前期国资股东类似(lèisì)的选择，即维信诺(jíwéixìnnuò)可能通过发行股份收购国资持有的项目(xiàngmù)公司(gōngsī)股权，重复“合作建线-上市公司收购国资股份-国资股东择机退出”的资产重组路径。

这种模式虽满足地方政府招商引资与上市公司(shàngshìgōngsī)产能扩张的短期诉求，但实质上将技术迭代(diédài)风险与债务压力转嫁给资本市场，或形成对中小股东利益的隐性(yǐnxìng)侵蚀。

进一步研究发现，合肥国资在维信诺(wéixìnnuò)股东席位中占据重要位置。2024年年报显示，合肥建曙及一致行动人昆山(kūnshān)经济技术开发区集体资产经营(jīngyíng)有限公司合计持有维信诺20.89%的股份，实则为维信诺第一(dìyī)大股东。

总之，未来维信诺重组方案方案能否平稳落地，不仅取决于交易条款的(de)博弈，更需以透明化的决策(juécè)机制、公允的估值体系(tǐxì)及中小股东权益保护为基石，方能重塑资本市场对新型显示产业的价值判断。